康斯特(300445)：MEMS项目进入回报期 压力检测龙头打开成长空间

(资料图)

康斯特是我国压力和温湿度校准仪器龙头。公司所属高端仪器装备和传感器产业是我国先进量值溯源体系建设的重点。公司产品受到国内外市场广泛认可，技术方面已达到国际知名品牌水平。近几年来，公司实现横纵向快速发展：在成功突破上游MEMS 传感器技术的同时，着力拓展智慧监测和SaaS云平台建设。随着今年传感器量产+海外收入进一步增长+过程信号检测业务持续发力，公司业绩迎来拐点。

以技术赋能新产品，立足全球压力检测和温度校准市场第一梯队。历年来，公司以不低于营收10%的比例投入产品研发，2020、2021 年研发占比高达25%。公司拥有国家最高等级的测试实验室，创始人、实际控制人姜维利、何欣均有计量或机电研究院所的技术岗位经历。高强度的研发投入和过硬的团队技术背景筑就了公司的护城河，使公司在产品力和技术上媲美乃至超越国际竞争对手。目前，公司压力和温度检测业务国内市占率大约10%，国际市占率大约3%，与WIKA、Druck 等国际巨头直接展开竞争。

自主研发MEMS 传感器，打开行业天花板，提升盈利水平。国内压力检测及温度检测行业市场规模约30 亿元，全球市场规模约120 亿元。康斯特于2015 年开始研发的MEMS 传感器，定位超高精度（0.01%-0.05%）压力传感器，目前国内需求量约10 万只，预计2030 年达25 万只。短期内，公司计划将传感器用于自产产品，解决核心部件“卡脖子”问题。未来，传感器预计被用于拓展压力变送器等产品，也可做成模块对外销售。无论是从节约成本还是未来创收的角度来看，MEMS 传感器项目都有利于提升公司的盈利水平。

SaaS 云平台智能运维业务，完善了公司产业生态，增强客户粘度。2022年，公司收购明德软件55%股权。明德软件的检测一体化平台能够实现产品SaaS 化，提升终端客户粘度：（1）Saas 云平台与仪器仪表产品协同，可解决客户“跑冒滴漏”等运营痛点；（2）更高性价比“工具化”产品，降低研发成本，为客户提供经济效益。

海外业务、过程信号检测业务逐步发力，有望持续推动公司业绩增长。

（1）海外收入：近年来，公司海外收入快速增长：2022 年海外收入增长33.27%，收入占比同比提升了5.3 个pct，达到了43.7%。康斯特已经设立美国子公司，并在丹麦、新加坡等国家建立了多层级营销体系，逐步完善24 小时快速反应机制。公司在响应速度、客户服务质量等方面有较大优势。（2）过程信号检测等新产品：2022 年公司过程信号检测营收增长168%，营收占比较2021 年提升3 个pct。得益于最新政策对于现场校验产品防爆型号的要求，公司为国内为数不多的防爆过程校验仪生产厂家之一，具备稀缺性。预计未来过程信号产品占营收比重将持续提升。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。康斯特是我国压力和温湿度校准仪器龙头，也是国内为数不多在产品力和技术上能够与国际巨头竞争的公司。

公司自2015 年起投入MEMS 传感器项目研发，今年正式开始量产并自　　用，突破了长期的“卡脖子”环节，不仅有望降低自身成本，也为公司未来发展进一步打开了空间。我们预计公司2023、2024、2025 年营业收入增速达21%、23%、27%。2023、2024、2025 归母净利润增速分别为33%、36%、22%，对应PE 为38.9/28.5/23.4 倍。根据iFind 的一致预期，可比公司的2023 年动态市盈率的平均值为49.9 倍，以此为目标估值，目标价23.63 元，较目前有约28%的上升空间。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：传感器量产不及预期、宏观政策落地不及预期、贸易环境恶化、下游需求疲软等。

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