量化超额收益持续衰减 私募机构加快策略迭代 每日视点

近年来，随着量化行业规模持续扩容，量化策略同质化愈发严重，量化私募的超额收益持续衰减。受访机构认为，长期来看，市场有效性提升和超额衰减将是未来发展的大趋势，只有持续加强策略迭代，扩充策略类型和容量，才能尽量缓解超额下降所带来的压力。与此同时，不少私募机构在产品创新方面下足功夫，根据市场变化以及自身优势不断优化调整。

量化超额收益持续衰减

私募排排网数据显示，2019年以来，中证500指增策略历年平均超额收益依次为19.19%、15.52%、8.55%、9.93%和2.86%，沪深300指增策略历年平均超额收益依次为0.39%、12.24%、12.99%、6.35%和3.87%；2020年以来，中证1000指增策略历年平均超额收益依次为17.90%、13.74%、16.36%和2.99%。从趋势看，中证500指增策略以及沪深300指增产品超额收益有所衰减，但中证1000指增策略因为时间并不算长，目前超额并未出现明显衰减。

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“整体来看，量化超额收益平均水平有所衰减。以500指增为例，2019年平均一年可能获取20%~30%的超额收益，截至目前大概6%~7%。”格上财富金樟投资研究员遇馨分析，当前市场中的量化机构越来越多，量化交易规模越来越大，早期的规模红利被稀释，而且量化策略的超额收益也依赖于市场成交量，在成交量低迷或指数强个股弱的情况下，很难跑出特别亮眼的超额业绩。

汇鸿汇升投资也表示，2019年以来，量化私募产品各策略的超额收益逐年下降，并持续衰减。量化策略核心的超额收益来源是捕捉市场非理性的错误定价，但随着中国市场的逐步成熟，机构投资比例近两年大幅上升，非理性交易越来越少，错误定价的机会也快速减少。这使得量化私募获取超额收益变得更加困难。

“超额收益持续衰减的原因与量化策略管理规模大增、管理人数量大增、竞争加剧有关。”朝阳永续基金研究院研究总监、向日葵投资FOF研究总监尹田园说。

排排网财富合伙人项目负责人孙恩祥也认为，近年来量化机构激增，规模加速扩张、容量有限且策略同质化严重导致各宽基赛道拥挤，量化超额收益持续衰减。对此，不少机构通过暴露更多敞口获取超额，也有管理人叠加其他策略扩容获取超额，更有另辟蹊径选择整体估值较低的小市值标的获取超额。

因诺资产表示，量化超额的整体趋势与量化整体规模的扩张相吻合。量化投资主要是通过捕捉市场的无效波动获得超额收益，随着量化投资规模的大幅扩张，中国市场有效性大幅提升，获取超额也变得越来越困难，这是量化超额衰减的本质原因。

启林投资称，量化各策略超额收益持续衰减的原因是市场有效性逐步提升。长期来看，市场有效性提升和超额衰减是大的趋势，只有持续加强策略迭代，扩充策略类型和容量才能尽量缓解超额的下降。

黑翼资产创始人邹倚天直言，整体观察，不只是量化，整个市场的超额收益都有衰减的趋势，今年以来指增产品的超额收益相对难做。未来，随着A股市场有效性的提升和机构化的加深，整个市场的超额收益会逐步收敛，这也是A股市场逐步走向成熟的过程。

在此背景下，量化私募不断加快策略迭代，以提高策略有效性及多元化程度，追求稳定的超额收益。邹倚天表示，以量化多头产品为例，黑翼量化选股模型里既有人工量价因子，又有基本面因子和机器学习因子。其中，机器学习因子占比较高，它的核心优势在于能够从大量的历史数据中提取出更为细致、全面的因子，能够捕捉市场的非线性特征和动态变化，有助于降低投资组合的波动率。

中证1000指增产品更易获取超额收益

具体到指数增强策略，多家机构表示，相较于沪深300和中证500指增，中证1000指增更易获取超额收益。

启林投资表示，整体来说，国内市场小票获取超额收益比大票容易，因此，偏小的指数增强产品超额收益更好。过去一年多，整体市场风格偏小票，中证1000指数为代表的偏小的指增产品表现更好。长期而言，依然看好中证1000和不对标指数的量化多头类产品。但是，需要注意大小票风格存在切换的风险，并且小票长期波动更大，投资者需要根据自身的风险偏好和认知进行投资。

大岩资本也表示，相对而言，偏中小盘股的中证1000指增产品更容易获取超额收益。从当前市场估值水平来看，正处于历史相对低位，中证1000指数相对沪深300和中证500都有更好的弹性，具备更好的配置价值。

因诺资产则认为，各类指增策略获取超额收益本质上都取决于机构的模型有效性，因此，选好机构比选好指增产品类别更重要，500指增、1000指增等均具有不错的配置价值。

在产品选择上，邹倚天建议投资者可以多关注量化股票产品，尤其是全市场量化选股产品。他表示，全市场量化选股和指增产品都属于量化股票系列。相对于指增产品，全市场量化选股的优势在于，当各类宽基指数风格轮换或行业板块快速切换时，全市场量化选股因自由度更高，持仓更分散、更均衡，往往能够抓住不同指数行情下的阿尔法机会，不会错过某类指数的上涨机会，长期积累下来收益会更平滑。目前A股相对底部特征明显，从中长期来看，现在是权益类产品较好的布局时点。

编辑：罗浩

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