聚焦：新一轮对俄制裁来袭，大宗商品市场路在何方

俄乌冲突爆发后，欧美已对俄罗斯实施过多轮制裁。俄罗斯作为全球能源和矿业大国，其原油、矿石等产业均受到波及。

5月19日，英国政府发布声明，宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，制裁对象包括俄罗斯主要的能源和武器运输公司。此前，英国首相苏纳克宣布对俄钻石、铜、铝和镍实施进口禁令。同天，七国集团领导人在广岛峰会期间发表声明，宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，其中将采用包括出口禁令、石油价格上限等手段，限制俄罗斯在能源方面的收入。

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新一轮对俄制裁来袭，全球能源、有色市场的供需格局、价格走势、贸易流向是否会受到进一步影响？

A原油市场基本适应对俄罗斯制裁的新局面

近日，七国集团领导人在广岛峰会期间发表声明，宣布对俄罗斯实施新一轮制裁。声明称，七国集团将在其管辖范围内限制所有对俄军事重要物资的出口。七国集团还将扩大制裁范围，涵盖制造业、建筑业、交通运输业、商业等领域，并打击帮助俄罗斯向前线运送物资的实体。同时，七国集团将在国际金融体系中进一步限制俄罗斯，并采用包括出口禁令、石油价格上限等手段，限制俄罗斯在能源方面的收入。

据国泰君安期货能源高级研究员黄柳楠介绍，此前七国集团的多轮制裁对于原油市场来说，造成的直接影响有三方面：第一，欧洲几乎不再从俄罗斯进口原油及制品；第二，俄油大量转往中国、印度等亚太地区出口；第三，由于限价措施影响，出口价格低于市场价格，出口利润大幅缩水。

期货日报记者了解到，自2022年12月对俄罗斯的制裁生效以来，全球原油市场供需格局及贸易流向就在不断变化。光大期货研究所能化研究总监钟美燕表示，俄油出口呈现“西降东升”的特点，俄罗斯与欧佩克成员国的联合减产也支撑了油价底部。可以说，新一轮制裁对原油市场的边际影响减弱，其对油价的影响暂时有限。

“新一轮制裁主要限制俄罗斯通过灰色地带对外进行油品出口。”黄柳楠认为，这一计划能否最终生效仍然存疑，因为包括禁止船舶在航行中关闭AIS系统的这类措施对航运业影响较大，落地难度较高。当然，如果真正落地，那么将大幅压缩俄油对全球原油市场的供应，同时也间接抑制伊朗通过灰色地带的原油出口。

从制裁内容来看，七国集团将在国际金融体系中进一步限制俄罗斯，并将采用包括出口禁令、价格上限等手段，限制俄罗斯在能源方面的收入。钟美燕表示，这次制裁对于原油市场的影响主要体现在两个维度：一方面是量的影响。该影响已基本计价，即俄油降低对欧盟和美国的出口，转向亚洲市场，海运油对管道油的替代比例约为90%，故制裁对欧洲市场的边际影响有限。另一方面是价的影响。近期，俄罗斯乌拉尔原油价格已升至西方限价措施生效以来的最高水平。数据显示，6月底和7月运往亚洲港口的乌拉尔原油较洲际交易所布伦特原油期货价格仅低7.5—8美元/桶，较上月预估高约2美元/桶，为2022年12月以来的最高水平。此次制裁应更注重贴水的影响，预计后续俄油贴水幅度进一步走高。

事实上，当前全球原油市场处于紧平衡格局。不过，黄柳楠表示，市场认为三季度存在较大的供应缺口。“过去一周，油价先涨后跌，维持振荡市。市场对美国债务问题的担忧一度缓解，大类资产企稳反弹，估值偏低的原油也随之上涨。随后，美联储6月加息预期升温，带动美元走强，油价上周五大幅回吐涨幅。短期市场对宏观面衰退的交易倾向有增无减，仍需防范海外信用风险升级及其对包括原油在内的大类资产价格走势的影响。”他表示，年内剩余时间，如果市场避险情绪提升，那么所有从原油自身供需面出发的利好恐将失效。短期建议密切关注美国总统拜登与国会领袖关于债务上限问题的讨论结果。若债务风险最终无法有效管理，则全资产料共振下跌。

钟美燕认为，当前原油市场供需格局维持紧平衡的主要原因是欧佩克成员国和俄罗斯减产、伊拉克对土耳其港口出口受阻，供应整体呈收缩状态。“不过，也需观察5月欧佩克成员国兑现减产的力度，同时关注海外市场宏观风险对需求的拖累。整体上，油价易跌难涨。”她说。

“全球原油现货市场成交出现回暖苗头，但尚未得到全面验证，部分地区部分油种成交依旧疲软，暂时无法证实全球性的供应短缺危机，未来一周预计维持偏强振荡。此外，建议密切关注美国债务上限问题。如果市场避险情绪提升，那么油价短线随时有进一步下跌的可能。长期来看，需求收缩信号并不明显，三季度供应预计短缺。一旦宏观面的悲观情绪企稳，油价就将修复性反弹。”黄柳楠认为。

B俄乌冲突对有色金属供应端的影响已淡化

俄罗斯作为矿业大国，是全球重要的有色金属输出国，此前欧盟等国对俄罗斯的制裁也多次涉及有色金属板块。

据长安期货有色金属分析师屈亚娟介绍，俄乌冲突爆发之初，市场担心对俄罗斯金属实施制裁，有色金属价格一度大幅拉升，2022年3月初伦镍就出现过史诗级的行情。但之后，除美国、英国多次针对俄罗斯有色金属产品实施出口禁令外，欧盟等国对俄罗斯有色金属的制裁并不多。

2022年3月，英国政府针对进口自俄罗斯和白俄罗斯的铜、铝和铅增加35%的额外关税；4月，欧盟禁止来自俄罗斯的未锻造铅等物品的进口；7月，英国政府对俄罗斯镍增加35%的额外关税；11月，LME宣布不禁止俄罗斯金属交割，但会按月公布交易所仓库中俄罗斯金属的占比。

“其实，伦镍2022年3月上旬的极端行情就与俄镍被禁直接相关。此外，制裁导致欧洲消费者对俄金属、金属矿物的接受意愿明显降低，俄罗斯金属转向亚洲买家，运费有所增加。”美尔雅期货产业研究中心部分负责人王艳红表示。

不过，从实际影响来看，屈亚娟表示，除了2022年3月基于预期的大涨外，欧美的制裁并未引起有色金属市场供需格局发生大的变动：一方面，有色金属的主要消费地在中国，我国的各项进口保持正常；另一方面，欧美为了抑制高通胀进行激进加息，制造业出现不同程度的下滑，对有色金属的需求并不乐观。

“欧美对俄罗斯进行制裁，市场一是担心俄罗斯生产的有色金属销售不畅，导致企业减产；二是担心能源价格大幅上升会对全球有色金属市场产生一定影响，比如欧洲用电成本提高后铝、锌产量可能下降。”光大期货研究所有色研究总监展大鹏介绍，2022年受市场担忧影响，有色金属价格一度大幅上涨，但随着能源危机的缓解和成本的下降，以及全球其他国家特别是中国供应链的稳步回升，俄乌冲突对全球有色金属供应端的影响正在减弱，只是由于欧盟铝、锌减产数量庞大，全球有色金属的贸易格局发生了较大变化。

期货日报记者了解到，俄罗斯占全球产量较大的有色金属主要是镍、铝、铜。据USGS的数据，2022年全球矿山镍产量为330万吨，其中俄罗斯22万吨，占6.67%，排在第三位。据Mysteel的数据，2023年一季度俄罗斯精炼镍产量为34534吨，同比下降11.2%，而2022年全年产量为16.42万吨，同比增长12.59%。据俄媒的数据，去年俄罗斯出口了价值58亿美元的镍和镍产品，较前年增长190%。

另外，2022年我国自俄罗斯进口精炼镍及合金45098吨，同比小幅下降2%，占我国进口总量的28.2%。2022年俄罗斯电解铝产量为370万吨，在全球占比5.36%。当年铝土矿和氧化铝产量同比分别下降18%和28.3%，但冶炼产能集中在俄罗斯境内，电解铝产量小幅增长1.9%。2023年前3个月我国自俄罗斯进口原铝17.25万吨，同比增长185%。2022年俄罗斯铜矿产量为100万吨，全球占比4.5%，且精炼铜在全球占比4.2%。俄罗斯精炼铜主要出口中国和欧洲，2023年以来因进口窗口关闭，我国精炼铜进口量普遍下滑。

“对俄罗斯来说，能源成本的变化对有色金属产量的影响并不大，部分有色金属产量反而有所回升。2022年俄罗斯铜产量从2021年的94万吨增加到100万吨，一跃成为世界第六大铜生产国；俄罗斯硫化镍矿基本来自本土，2022年镍产量同比增长13%，达到21.9万吨；乌克兰和澳大利亚成为执行对俄氧化铝贸易禁运的国家，氧化铝的不足可能导致俄铝出现减产，但从2022年的情况来看，俄铝产量总计383.5万吨，基本与2021年持平。”展大鹏表示。

新一轮制裁主要涵盖制造业、建筑业、交通运输业、商业等领域，英国提及铜、铝、镍等金属的进口，具体的制裁措施尚未公布。屈亚娟表示，之前英国政府已对这些品种额外加收35%的进口关税，且俄罗斯出口至英国的量本身不大，此次制裁的边际效应预计减弱，对于全球有色金属市场供求格局的影响也不会太大。根据近期LME的库存情况，镍和铝库存一直徘徊于低位，铜库存和注册仓单近日明显回升，预计此次制裁对镍和铝的影响稍大于铜，但仍需关注海外经济衰退及系统性风险与国内经济温和复苏对有色金属行情的抑制。

从贸易格局来看，展大鹏表示，俄罗斯铜、铝、镍从主销欧洲转到主销东亚和东南亚，欧洲供应短缺促使升水抬高，东亚和东南亚供应相对充裕导致升水降低，但欧洲需求并未减弱，全球贸易方向将演变为东亚和东南亚有色金属制品出口到欧洲。

“新一轮制裁并无新意，全球有色金属市场供需和贸易格局可能延续2022年以来的转变，甚至市场开始淡化俄乌冲突对有色金属供应端的影响，反而更加关心欧美加息对全球需求的影响。新一轮制裁对于价格而言，影响已不如前几轮制裁显著。”展大鹏表示。

王艳红同样认为，新一轮制裁会对全球有色金属市场的供需格局产生影响，但力度逐次降低。她进一步解释说，制裁所带来的影响更多是一种短期供需错配，即欧洲拒绝俄金属的同时转而从其他国家进口，俄金属在失去订单后还没来得及找到新客户，造成了欧洲暂时的结构性供应减少。距离第一次制裁已过去一年多，俄金属在失去欧洲客户后，获得了更多的来自亚洲等新客户的订单，例如4月俄罗斯出口至我国的铜、铝，同比分别增长84.26%和111.90%。因此，新一轮对俄金属制裁这一单一因素对有色金属价格的影响相对有限。

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